歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份:5G换机周期袭来 TWS耳机业务重塑业绩天花板

时间:20-07-29 10:19    来源:东方财富网

原标题:歌尔股份(002241):5G换机周期袭来 TWS耳机业务重塑业绩天花板

导读:

歌尔股份作为声学行业龙头,深耕声学领域近20年,声学元器件出货量全球领先,同时歌尔股份主要从事声学、传感器、光电、3D封装模组等精密零组件业务,公司已在多个领域建立了全球领先的综合竞争力。5G换机周期来临,公司业绩有望继续上涨。

要点:

◆声光电精密制造深入布局,把握消费电子产业创新脉络;

◆AirPods引爆TWS耳机市场,公司TWS耳机业务重塑业绩天花板;

◆5G换机周期叠加智能终端升级,声学元器件有望量价齐升。

声光电精密制造深入布局,把握消费电子产业创新脉络

歌尔股份有限公司成立于2001年6月,2008年5月在深交所上市。作为全球领先的声光电整体解决方案提供商,歌尔主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。公司将主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。主要面向以智能手机、智能平板电脑、智能可穿戴电子设备、虚拟现实/增强现实等为代表的消费电子领域。面对5G时代,歌尔推出了应用新型芯片解决方案的虚拟现实参考设计平台,在增强现实领域着重布局光学镜片、光栅、光机模组等新型光学器件。同时歌尔紧紧把握智能无线耳机产业创新机遇,发挥传统无线耳机业务既有竞争优势,整合供应链资源,继续巩固全球声光电整体解决方案领域的领先地位。

  歌尔在微型声学器件、虚拟现实、增强现实、光学、精密制造等领域建立起独有的竞争优势。当前实行“零件+成品”发展战略,零件方面主要业务是声学、光学器件、微电子产品,2019年营收占比约30%,相对稳定;成品业务之一为智能声学整机,包括TWS耳机、智能音箱,营收占比约42%,为近2年增长的核心驱动力;成品业务之二为智能硬件,包括智能手表/手环、VR/AR设备等,营收占比约24%,将助力公司实现中长期持续成长。

TWS耳机业务带动歌尔重塑业绩天花板

TWS耳机是指真正无线立体声(True Wireless Stereo)耳机。TWS耳机改变以往耳机的形态构造,取消了传统耳机所需的物理线材,而是通过蓝牙组成立体声系统。 2016年AirPods的发布意味着新兴消费电子品类TWS耳机的诞生,“真无线”蓝牙智能耳机迎来爆发期。

目前TWS耳机主要有苹果公司推出的AirPods系列产品、安卓手机厂商华为freebuds系列产品、小米真无线蓝牙耳机Air2等,以及传统音频厂商推出的森海塞尔漫步者TWS3、Sony WF-1000XM3、B&O BeoplayE83.0、JBL T280TWS等。

  从TWS耳机销量和销售额来看,苹果公司均处于龙头地位。在销量上,小米居于第二,但其销量占比仅为6.39%,远低于苹果的47%;在销售额上,BEATS以销售额占比6.11%居于第二,同样远低于苹果的62%,而国内企业小米已不在TOP5之列,这跟小米的性价比战略定位有关。

Airpods虽然轻巧,但其包含苹果H1无线通讯芯片,加速度计,LDO稳定器等多达28个主要组件,相较于其他耳机更为精密和复杂。在提升用户体验的关键部件方面,核心H1芯片由苹果自己设计;电源管理芯片由意法半导体和德州仪器负责;加速传感器来自博世;歌尔股份主要负责MEMS麦克风的供应以及组装。

苹果推动Airpods高速成长,歌尔股份产能稳步提升

苹果往常返校促销活动一般是向购买其设备的学生赠送一款Beats耳机,而今年则是赠送有线充电版AirPods,并且还能选择以40/90美元升级到二代无线充电版/AirPods Pro。受益于教育优惠促销、各国积极复工复产以及AirPods Pro的换机需求,预计2020年下半年AirPods系列出货量将开始回升。2013年,歌尔股份开始嵌入苹果AirPods产业链,主要提供声学器件与EarPods。2018年,歌尔股份将声学整机业务划为重要方向后逐渐成为苹果AirPods的第二大代工商。

  5G换机潮有望推动微电声元器件量价齐升

复盘4G换机周期,2020年苹果与安卓手机阵营有望同步开启5G创新换机元年,并于21年继续量价维度渗透,3年可见上行周期内产业趋势明确。信通院数据表明2014~2016年间全球4G机型出货量占比从70%提升至90%+水平,后续基本平稳向上,受益于4G技术迭代及运营商策略,2014年开始智能机市场明显复苏,进入4G智能机换机主旋律。同时,国内智能机月出货量同比明显回升,仅2015~2016年间个别月份同比短期回落,2015年8月同比增速甚至高达50%+。两年间月平均增速维持10%+水平,同时4G新机型发布总数达2345只,月均新发机型近100款,基本覆盖高、中、低端全价位,新发4G新机占比从50%+稳步上升至90%,基本实现对3G机型全替代。

  随5G网络渗透,移动终端市场将于2020H1后进入新一轮换机周期,带动消费电子上游元器件产业步入上行通道,并有望于2020H2~2021H1加速凸显。

  根据IDC和Canalys数据预测,2019年全球智能手机出货量下降触底达13.7亿台,同比下降2.2%,2020年回升至13.9亿部。2019~2024年全球5G智能手机出货量预计将从700万台增加到13亿台,5G手机渗透率有望从0.5%增长到80 %。根据第三方研究和产业调研数据,预计2020年5G手机出货量约3亿部。智能终端出货量的回暖势必会拉动声学元器件市场增长。

公司盈利预测及同行业对比

  公司营收主要分为三部分,智能声学整机、精密零组件和智能硬件。智能声学整机受益苹果和安卓系TWS耳机的放量,预计2020-2022年收入增长为74.34%/48.26%/28.24%。智能硬件受益VR一体机热卖以及新品推出,2020-2022年收入增长为50.23%/21.19%/17.63%。精密零组件受益TWS耳机对声学器件的增加以及手机销量恢复,2020-2022年收入增长为11.24%/13.37%/10.82%。

根据东北证券,看好TWS耳机、未来智能穿戴、VR/AR给公司带来的业绩增长,给予公司一定的溢价。考虑TWS景气度持续上升,调整2020-2022年EPS至0.59/0.85/1.14元,对应PE为55.57/38.95/28.84倍,考虑公司未来两年将维持高速增长,给予2021年45倍PE,提高目标价,维持“买入”评级。

(文章来源:巨丰财经)