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歌尔股份(002241):扣非净利润增长超预期 重申买入

发布时间:2019-10-25    研究机构:华泰证券

扣非净利润增长超预期,重申“买入”评级

歌尔9M19 收入同比增长56.2%至241.3 亿元,归母净利润同比增长15.0%至9.8 亿元(因对冲汇率波动产生1.5 亿公允价值变动损失),扣非归母净利润同比增长62.3%至10.9 亿元。3Q19 单季收入同比增长50.4%至105.6亿元,归母净利润同比增长12.1%至4.6 亿元,扣非归母净利润同比增长66.1%至6.7 亿元,超市场预期。受TWS 耳机及可穿戴设备需求强劲,5G商用加速推动VR/AR 放量驱动,我们认为歌尔将随着资产能力修复创造可观业绩增量,且VR/AR 前瞻布局有望提振歌尔估值。我们上调19-21 年EPS 至0.40/0.59/0.69 元,上调目标价至19.54~22.50 元,重申“买入”。

TWS 及可穿戴需求持续强劲,安卓阵营增长空间广阔

因TWS 耳机及可穿戴产品需求强劲,3Q19 歌尔智能整机/智能硬件收入同比增长84.0%/47.9%至42.6 亿元/27.4 亿元。根据CounterpointResearch 数据,2Q19 全球TWS 耳机出货量环比增长54%至2700 万套,Airpods 份额(53%)有所下降;1H19 累计出货达到4450 万套。根据IDC数据,2Q19 中国可穿戴设备出货量同比增长34.3%至2307 万部,其中华为出货量同比增长189.1%至507 万部,市占率22%。随着华为、OPPO、VIVO、小米等品牌陆续推出TWS 耳机及可穿戴新品,我们认为未来安卓系增长空间广阔,歌尔有望从中受益实现收入利润同步提升。

3C 产业链需求复苏提升精密零组件收入,5G 商用加速VR/AR 蓄势待发

9M19 歌尔精密零组件收入同比增长7.7%至7310.4 亿元,其中3Q19 单季收入同比增长22.9%至33.8 亿元,主要由3C 产业链需求复苏驱动。随着5G 商用加速,我们认为5G 换机潮将成为歌尔精密零组件企稳回升的主要动能。同时,歌尔作为国内外VR 终端品牌核心供应商,VR/AR 关键零部件和组装能力已充分准备,有望成为下游需求显著放量的核心受益标的。

精细化管理优化经营效率,经营性现金流显著提升

9M19 歌尔经营活动现金流入为31.1 亿元,同比增长442.4%;加权平均ROE为6.30%,同比提升0.66ppt;3Q19 毛利率环比提升2.2ppt 至16.9%,主要得益于精细化管理带来的经营效率提升。因下游需求复苏备货增加,歌尔9M19 存货同比增长40.1%至49.7 亿元,存货周转率提升至4.75 次(9M18:2.99 次)。因规避汇率波动风险,9M19 歌尔产生1.5 亿公允价值变动损失,与收入端汇率波动收益对冲后对歌尔经营无影响。

上修全年盈利预期,上调目标价至19.54~22.50 元

我们基于TWS 耳机及可穿戴强劲需求及盈利能力提升预期,上调歌尔19-21 年EPS 至0.40/0.59/0.69 元(原假设:0.37/0.50/0.59 元)。歌尔在VR/AR 从关键零部件到组装能力的前瞻布局将推动业务扩张并提振估值。我们参考20 年可比公司平均PE 为29 倍,基于VR 标的稀缺性给予歌尔20 年33~38 倍预期PE,得到目标价19.54~22.50 元,重申“买入”评级。

风险提示:TWS 耳机销量不及预期,VR/AR 需求复苏不及预期。

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