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歌尔股份(002241)三季报点评:Q3扣非超预期 受益TWS耳机爆发有望加速

发布时间:2019-10-24    研究机构:民生证券

  一、事件概述

  前三季度公司营收241.3 亿元,同比增长56.2%,归母净利润9.8 亿元,同比增长15%,Q3 单季度营收105.6 亿元,同比增长50.4%,归母净利润4.6 亿元,同比增长12.1%。

  二、分析与判断

  Q3 扣非业绩超预期,现金流大幅改善,全年指引符合预期公司此前预告前三季度归母净利润区间为8.99-10.7 亿元,同比增长5%-25%,中值为9.85 亿元,实际前三季度归母净利润9.85,与中值一致,符合预期。Q3 单季度归母净利润4.6 亿元,同比增长12.1%,环比增长43%。受汇兑损益的影响,Q3 扣非归母净利润6.7 亿元,同比增长66%,环比增长161.7%,超市场预期。Q3单季度毛利率为16.85%,环比提升2.17pct,净利润率为4.37%,环比提升0.4pct。

  Q3 单季度经营性现金流量净额为10.7 亿元,同比增加14.4 亿元,公司现金流大幅改善。公司全年预计全年归母净利润11.7-13.4 亿元,同比增长35%-55%,符合预期。对应Q4 单季度区间中值为2.8 亿元,同比增长2192%。

  TWS 耳机超预期,声学龙头持续受益

  我们预计今年全年大客户Airpods 耳机出货量在6000 万左右,同时年底即将发布高端降噪版,并且充电盒配色增加,明年出货量有望挑战9000 万部,公司已经切入Airpods 供应链,预计Q3 出货400 万左右,公司当前积极扩产新产线,随着新产线良率逐渐爬坡,预计利润率有望持续提升。并且安卓阵营TWS 逐渐放量,国产品牌加快发布自家TWS耳机,歌尔作为安卓阵营TWS耳机代工绝对主力供应商,持续受益行业增长浪潮。

  巨头入场,VR、AR 有望迎来行业增长拐点

  今年Q3 华为发布颠覆性VR 产品,注重小巧以及自带屈光矫正功能,随着5G商用到来,我们预计更多品牌将发布自家VR、AR 产品,行业有望迎来增长拐点,歌尔作为国内布局最早以及技术储备最多的终端生产商,从声学到光学以及整机生产,为客户做到全产业链的配套服务,有望率先受益行业爆发。

  三、投资建议

  我们预计公司19-21 年收入为310、425、550 亿元,归母净利润为13、18、23亿元,对应估值为43、31、24 倍,参考sw 电子ttm 估值34.8 倍,我们认为公司仍然低估,给予“推荐”评级。

  四、风险提示:

  中美贸易摩擦、大客户技术变革不达预期、下游竞争加剧

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