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歌尔股份(002241):3Q19扣非净利润高成长 成品业务持续强劲

发布时间:2019-10-24    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩符合我们预期

  歌尔股份(002241)公布三季报:1-9 月收入241 亿元,同比增长56.2%,归母净利润9.85 亿元,同比增长15.0%,位于此前预报5-25%中间,符合我们预期。但剔除外汇套保损失等影响,经营层面优于预期,扣非净利润达到10.9 亿元,同比增长62.3%。

  对应3Q19 单季度收入105.6 亿元,同比增长50.4%;净利润4.61亿元,同比增长12.1%;扣非净利润6.70 亿元,同比增长66.1%,成长动力主要来自无线耳机、智能手表等成品业务。

  公司预报全年净利润11.7-13.4 亿元,同比增长35-55%;对应4Q19净利润1.8-3.6 亿元,对比去年同期的1152 万元大幅好转。

  发展趋势

  苹果、安卓无线耳机表现强劲。1)Airpods:Airpods 今年出货持续超预期,2H19-1H20 降噪款和优化版也将陆续发布,我们预计今明两年Airpods 出货将超过6000/9000 万台,歌尔份额也将从去年的个位数提升至今明两年的22%/33%;2)安卓TWS:歌尔是国内主流安卓TWS 品牌的供应商,近期亚马逊、Google 发布TWS耳机,进一步挖掘语音交互潜力,歌尔也是主要供应商,我们预计歌尔今明两年TWS 耳机收入贡献将达100/200+亿元。

  VRAR 即将迎来快速上量期。1)VRAR 市场:经过过去几年PC VR、VR 一体机的演进,我们认为未来几年VRAR 有望作为手机配件(尤其是5G 手机配件)迎来大幅增长,华为VR 今年12 月上市、苹果有望于明年发布AR,加上运营商、内容商等加入,VRAR 生态体系将逐步完善。2)歌尔是主要受益者:我们认为明年索尼PS VR更新、新进Oculus Quest 将带来不菲增量,国内主流VR 品牌的上量更值得期待,我们预计明后两年歌尔VRAR 业务将连续翻倍。

  5G 换机潮来临,电声器件迎来回暖。过去2 年歌尔电声器件业务遇到挑战。我们预计2H19 开始iPhone 出货将迎来回暖,2020 年5G 换机潮来临,品牌厂创新积极性提升,驱动电声器件业务回暖。

  盈利预测与估值

  考虑到无线耳机、VRAR 高成长,上调2019/20e EPS 2%/16%至0.40/0.69 元。当前股价对应19/20e 42.6/24.6x P/E。维持跑赢行业评级,由于今明年业绩高增长,上调目标价15.0%至23.00 元,对应2019/20e 57.3/33.1x P/E,较当前股价有35%的上行空间。

  风险

  智能手机出货量不及预期。

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