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歌尔股份(002241):“零件+成品”战略成效显现 AIOT时代核心受益标的

发布时间:2020-02-23    研究机构:中国国际金融

  歌尔股份(002241)是全球领先的电子零组件及整机解决方案供应商。公司成立于2001 年,目前已经在微型声学器件、AR/VR、光学、精密制造等领域建立起独有的竞争优势。歌尔目前在电声器件领域是全球第一的MEMS 麦克风供应商、国内前二的扬声器/受话器供应商;在AIoT 成品领域是全球主要的TWS、AR/VR、智能音箱、智能手表、游戏配件解决方案供应商,多年来与苹果、华为、索尼、Facebook、三星等大客户建立紧密的合作关系。我们看好歌尔凭借“零件+成品”及大客户战略,有望在未来AIOT 时代大有可为。

  理由

  成品业务:卡位AIoT 时代,多品类持续高成长。我们测算2018年歌尔成品业务收入占比约54%,我们预计至2021 年这一数字将进一步提升至84%,贡献公司整体收入增量的95%以上。

无线耳机:最大的收入贡献来源。我们认为:歌尔2H18 起切入AirPods 组装环节,收入及盈利贡献明显;未来有望进一步切入AirPods Pro;此外歌尔是国内外非苹品牌无线耳机主力供应商之一,将受益于非苹TWS普及率提升及出货高成长。

AR/VR 有望连续翻倍成长,手表、音箱、游戏配件多点开花。

  我们看好AIoT 百亿潜在出货量带来的行业机会。歌尔2015年至今在AR/VR 建立起客户资源、一体化能力等多方面竞争优势,在智能手表、音箱、游戏配件等AIoT 品类上为国内外大客户提供垂直一体化的ODM 解决方案。我们认为未来将继续伴随大客户实现多维成长。

  零件业务:受益5G 需求提升,回暖可期。1)扬声器/受话器:受益于今年iPhone 及安卓阵营创新大年、出货回暖、份额提升,我们预计将量价同升;2)Mic 麦克风:歌尔已超越楼氏位居全球出货第一,我们认为未来将受益于语音交互等需求提升;3)光学、马达、传感器、天线、结构件等能力外释有望带来额外成长。

  盈利预测与估值

  我们维持2019/2020e EPS 0.40/0.77 元,引入2021e EPS 1.17 元。

  当前对应2020/2021e 31.8/21.0x P/E。维持跑赢行业,考虑今明年高成长,上调目标价19%至32.0 元,对应2020/2021e 41.4/27.3xP/E,对比当前仍有30%空间。

  风险

  5G 落地进展不及预期;AR/VR 发展不及预期。

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