歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份(002241):业绩快报符合预期 成品业务将迎来全面爆发

时间:20-02-27 00:00    来源:中国国际金融

预测盈利同比增长50.6%

歌尔股份(002241)公布业绩快报:2019 年收入351.6 亿元,同比增长48.0%,归母净利润13.07 亿元,同比增长50.6%,位于此前预报35-55%的接近上限,与我们此前预期13.02 亿元基本一致。对应4Q19 单季度:收入110.3 亿元,同比增长33%;净利润3.22 亿元,相比4Q18 同期的1,152 万元大幅增长。

我们在2019 年2 月、6 月等市场关注度低点发布报告看好歌尔无线耳机等成品业务的成长性,无线耳机也成为2019 年最大成长来源,营收占比从2018 年的12%提升至33%,驱动整体成品业务占比也从2018 年的54%提升至68%。

我们看好歌尔在无线耳机、手表、ARVR 等成品业务全面开花,贡献今明两年继续高成长,我们预计2021 年成品业务营收占比进一步提升至84%,贡献2019-2021 年整体营收的95%以上增量。长期来看,歌尔也将凭借“零件+成品”及大客户战略,有望在未来 AIoT 时代大有可为。

关注要点

无线耳机表现强劲,成品业务全面爆发。1)无线耳机:歌尔2018中正式量产AirPods 以来份额持续提升,从2018 年的不到10%提升至2019 年的20%以上,我们预计2020 年将进一步提升至35-40%,并进入AirPods Pro 供应体系,带来出货、份额、ASP 的三重提升,整体获利能力也将继续提升。2)其他成品:我们预计歌尔在智能手表、智能音箱、ARVR、游戏配件等领域的布局也将迎来多番突破,进入快速成长期。在5G+AI 趋势下,我们看好未来5-10 年AIoT 的成长前景,歌尔将是核心受益标的之一。

电声器件营收、获利水平有望回暖。我们预计今年开始苹果iPhone将结束连续4 年的出货下滑回归同比正增长,安卓阵营也将在5G驱动下迎来回暖,同时电声器件微型化、大振幅等趋势利好ASP上行,歌尔电声器件营收及利润率表现回暖可期。

估值与建议

我们维持2020/2021e EPS 0.77/1.17 元不变。维持跑赢行业,当前对应2020/2021e 32.2/21.3x P/E。维持32.0 元目标价,对应2020/2021e 41.4/27.3x P/E,对比当前仍有28%上行空间。

风险

AIoT 发展不及预期;智能手机出货量不及预期。