歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份(002241):1Q20高成长 AIRPODS等业务受疫情冲击可能相对有限

时间:20-04-01 00:00    来源:中国国际金融

预告1Q20 盈利同比增长40-60%

歌尔股份(002241)公布1Q20预告:净利润2.85-3.25 亿元,同比大增40-60%,冲击历史同期新高,符合我们预期。我们认为高成长主要来自AirPods 等成品业务贡献,营收及获利能力同比均有明显提升。

展望全年,我们认为疫情将对全球手机等消费电子需求带来较大冲击,但歌尔TWS 耳机、ARVR、智能手表、游戏配件等成品业务受影响程度可能相对有限,我们测算歌尔今明两年成品业务占比将从去年的68%进一步提升至78%/84%,成为未来主要增量来源。

关注要点

AirPods 业务受疫情冲击可能有限。近期受海外疫情蔓延影响,市场担心AirPods 全年出货情况,我们认为今年AirPods 将受到一定冲击,但大幅修正的风险不大,主要是因为1)AirPods 系列仍处于存量用户普及阶段,相比iPhone 的活跃用户,目前普及率仅10%左右,2)去年下半年AirPods Pro 发售以来广受好评,我们仍看到苹果对供应链提出的产能扩张需求;3)远程会议等需求也带来部分AirPods 新增需求。我们将2020 年AirPods 组装环节出货预期从1.07 亿小幅修正到1.01 亿台,歌尔出货从3600 万下修到3300-3400 万台,其中得益于AirPods Pro 的比例提升,整体AirPods业务营收影响仅4%左右。

ARVR、智能手表、游戏配件等成品业务表现仍然值得期待。1)ARVR:近期受VR 游戏《半衰期》火爆影响,ARVR 产业界热情提升,我们预计下半年ARVR 市场将迎来回暖,歌尔Oculus Quest一体机、索尼新款PS VR2 等将带来明确增量;2)智能手表:根据统计局数据,1-2 月中国智能手表/手环产量逆势同比大增120%/45%,我们也看到越来越多的品牌进入智能手表/手环市场,歌尔作为国内主流组装厂之一将会受益;3)游戏配件:在疫情背景下,我们看到全球游戏机销量迎来明显提升,加上索尼PS 5 年底前发售,我们乐观看待歌尔今明两年游戏配件业务表现。

估值与建议

考虑疫情对消费电子需求的影响,我们下调2020/2021e EPS8%/5%至0.71/1.11 元。当前对应2020/2021e 23.1/14.8x P/E。维持跑赢行业,考虑行业整体估值下移,下调目标价25%至24.0 元,对应2020/2021e 33.7/21.6x P/E,对比当前仍有46%上行空间。

风险

疫情带来不确定性;ARVR 回暖不及预期。