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歌尔股份(002241)2019年年报点评:TWS景气持续 公司业绩高增长

时间:20-04-17 00:00    来源:中信证券

公司发布2019 年年报,实现营收351 亿元,同比+48%;实现归母净利润12.8 亿元,同比+48%。展望未来,公司作为国内IoT 领域的龙头公司,TWS、智能手表、ARVR 将接力成长,预计公司2020/21/22 年EPS 为0.63/0.78/0.94 元,维持“买入”评级。

TWS 带动公司业绩再增长,2019 年归母净利润同比+48%。公司2019 年营收同比+48%至351 亿元,归母净利润同比+48%至12.8 亿元,扣非归母净利润同比+91%至13.5 亿元。报告期内业绩重回增长通道,主要系公司坚持“零件+成品”双轨发展,智能声学整机(TWS 耳机、智能音箱等)业务同比+118%至148 亿元,占比42%(同比+13.3pcts);智能硬件(ARVR、智能手表等)业务同比+28.5%至85%亿元,占比24.2%(同比-3.7pcts);精密零组件业务同比+7%至106 亿元,占比30.2%(同比-11.6pcts)。季度来看,公司Q4 取得营收110 亿元,同比+33%,归母净利润2.96 亿元(去年同期0.12 亿元),主要系以大客户端TWS 耳机为核心的声学整机业务成长显著。展望2020 年,虽然新冠疫情一定程度影响手机等终端销售,但是一方面公司手机业务占比降至约30%并料将进一步下滑,另一方面公司布局的TWS耳机、ARVR 等IoT 设备仍然处于成长阶段,我们长期看好公司作为国内IoT 领域的龙头地位。

费用管控持续优化,可转债募资+capex 助力公司稳增长。毛利率方面,公司2019 年整体达到15.5%,同比-3.3pcts,主要系智能声学整机业务(毛利率12.7%)占比提升而精密零组件(毛利率22.9%)降低。公司2019 年期间费用率10%,2017-2018 年分别为12.2%/13.7%,费用管控持续在优化。资产端,公司2019 年末存货53 亿元,环比2019Q3 提升3.3 亿,应收账款81 亿,环比下降1 亿,主要系TWS 等业务规模扩大,公司加大存货储备所致。公司前期可转债发行计划已通过证监会核准,拟募资40 亿元用于真无线耳机项目(22 亿)、ARVR项目(10 亿)、研发中心项目(8 亿),我们认为,一方面募资将有效改善公司资本结构,另一方面公司处于高增长阶段,2017-2019 年capex 达到35/42/32 亿元,未来募资投入亦有利于公司未来进一步扩大在IoT 领域的布局。

声学整机:TWS 贡献近两年最核心驱动力,预计带动公司2020 年整机板块贡献约250 亿营收。行业趋势上看,TWS 爆发趋势明确,我们预计2020 年国际大客户端/安卓端产品出货量分别达0.9 亿/1.3 亿副,分别同比+64%/+78%。手机端无线化大趋势下,安卓品牌后续有望将TWS 耳机与手机进行搭售,进一步加速行业发展,预计2022 年国际大客户端/安卓端出货量达到1.8/4 亿副,相对2019 年存在4/10 倍空间。公司今年有望新切入头部客户的高端款产品,整体份额预计继续提升,并进一步扩大国内主流客户的市场份额。我们预计今年以TWS为核心的声学整机板块将为公司贡献约250 亿的营收。

智能硬件:手表/手环贡献中期增量,VR/AR 助力长期发展。公司智能硬件业务包括VR /AR、智能手表/手环及传统业务,中期看,智能手表/手环作为AIoT 下一个爆款产品,将为公司在TWS 耳机之后贡献增量收入,公司目前独供国内大客户智能手表,预计2020 年收入有望达到40 亿元(同比+100%),占智能硬件板块收入比例超30%(同比+12pcts)。长期看,AR/VR大势所趋,公司近8 年的技术研发储备有望开花结果,零组件和成品均有前瞻布局,下游客户优质。预计AR/VR 业务2020-2022 年收入将达到37/60/85 亿元。

风险因素:全球需求下滑;声学创新放缓;行业竞争加剧;IoT 发展不及预期等。

盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司,发展路径清晰,短期TWS 耳机仍为最核心驱动力,中期智能手表/手环有望贡献增量收入,长期看AR/VR,公司将持续围绕核心大客户推进AIoT 业务布局及品类扩张。我们持续看好公司业务发展,维持2020-2021 年EPS 预测为0.63/0.78 元,新增2022 年预测为0.94 元,给予2020 年35 倍PE,对应目标价21.97 元,维持“买入”评级。