歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份(002241):1Q20业绩符合预期 推出新一轮员工持股计划

时间:20-04-22 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩符合我们预期

歌尔股份(002241)公布一季度业绩:营收64.7 亿元,同比增长13.5%,净利润2.9 亿元,同比增长44.7%,位于此前预报增长40-60%的区间内,符合预期。扣非净利润3.0 亿元,同比增长85.7%。

分业务来看,1Q20 无线耳机和电声器件均有不错表现:1)智能声学整机收入26.9 亿元,同比增长25.2%,我们测算其中无线耳机业务实现翻倍以上成长,并贡献智能声学整机全部收入增量;2)精密零组件收入22.9 亿元,同比增长21.1%,我们认为主要来自iPhone 新款SE2 以及三星电声器件份额提升的贡献;3)智能硬件12.3 亿元,同比下滑18.2%,我们认为主要受到游戏配件拖累。

营运方面,1Q20 毛利率、费用率均有改善:1)毛利率18.2%,同比上行1.4ppt,创下近6 个季度新高,得益于无线耳机盈利向好以及电声器件经营回暖;2)三项费用率均有明显下行,合计6.7%,同比下行1.7ppt,但研发费用率同比上行1.1ppt 至5.2%。

同时公司公布“家园4 号”员工持股计划:拟面向不超过4000 名员工零成本授予4927 万股,股票来源为此前回购所得,员工覆盖面达到6.7%。我们认为:1)经历过去2 年的发展低谷,公司今年在疫情背景下推出该轮覆盖面和力度较大的员工持股计划,将有效激励高管及核心员工的积极性,也体现了公司对未来几年发展趋势的信心;2)但费用摊销较大,对近几年业绩将造成一定影响,按照5 月完成过户计算,2020-2022 年费用摊销分别将达到2.7/3.6/1.9 亿元左右。

发展趋势

5 大成品业务成长动能明确。在疫情背景下,歌尔无线耳机等5大成品业务成长动能仍然相对明确,我们预计今年AirPods 出货同比增长近150%,ARVR、游戏配件2H20 起也将进入快速成长通道。

电声器件表现有所回暖。1Q20 歌尔在三星等份额表现向好,驱动电声器件回暖,我们认为这也将部分抵消疫情带来的需求波动。

盈利预测与估值

我们维持2020-2021 年营收等预期,但考虑到股权激励费用影响,下调2020/2021e EPS 11%/10%至0.63/1.00 元。当前对应2020/2021e 29.1/18.4x P/E,维持跑赢行业评级及24.0 元目标价,对应2020/2021e 37.8/24.0x P/E,对比当前仍有30%上行空间。

风险

智能配件出货量不及预期;疫情不确定性。