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歌尔股份(002241)公司研究:TWS引领业绩增长 深入布局声光电整体解决方案

时间:20-04-23 00:00    来源:国盛证券

歌尔股份(002241)2019 年年报及2020 年一季报正式发布,我们详细解读公司年报以及一季报,提炼财报核心亮点如下:

1)2019 年公司经营情况持续向好。公司2019 年实现营业收入351.48 亿元,比去年同期增长47.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为12.81 亿元,比去年同期增长47.58%。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略,深耕产业价值链上下游,同时积极布局TWS、VR/AR 等智能手机外的市场。目前公司在MEMS 麦克风、MEMS 动传感器领域均占据领先市场地位,并在半导体芯片研发和封测和SIP方面加强投入,未来有望保持持续成长。

2)一季度盈利能力改善。公司20Q1 毛利率为18.23%,环比提升近4.5 个百分点,净利率为4.54%,环比也有近2 个百分点的提升,盈利能力改善主要得益于报告期内公司产线良率效率不断提升。公司一季度净利润同比增长44.73%,虽受疫情影响贴业绩预告下限,中长期成长逻辑不变。

3)公司持续加大研发投入力度,积极引进高端技术人才。公司近三年累计研发投入56.12 亿元,2019 年研发投入20.23 亿元,同比增长6.9%,占总营收的5.76%。

2019 年研发人员数量同比提升1.42%。持续稳定的研发投入,有利于增强公司产品在全球范围内的市场竞争力,稳固公司的行业领先优势和地位,为公司未来的持续发展提供坚实基础。

持股计划激励员工积极性。立足公司战略转型,进一步增强人才凝聚力,强化人才战略,公司公布新一期员工持股计划“家园4 号”草案。此次员工激励计划旨在进一步完善公司治理结构,充分调动员工的积极性和创造性,以确保公司长期、稳定发展。

TWS 耳机2020 年继续高增长。TWS 耳机由于仍处于爆发阶段,渗透率较低,因此受疫情影响极为有限,2020 年仍然能够维持高增长。歌尔作为TWS 耳机的主要供应商,新加产线良率和利润率正在爬坡,后续有望切入高端pro 版本,全年将带来显著的收入与利润增量。歌尔同时作为安卓TWS 的主要供应商,今年充分受益于安卓TWS 耳机的普及。

5G 时代AR\VR 市场空间巨大,可穿戴成为不可忽视的亮点。公司积极布局AR\VR市场,随着华为VR 眼镜的推出以及VR 客户新品的发布,预计2020 年VR 恢复成长。

歌尔在AR\VR 方面具备核心光学元件、系统以及领先的ODM 实力, 全面布局虚拟现实产业链,有望带来新的成长动能。手表手环去年增速翻倍,今年有望继续维持高景气。

盈利预测与投资建议。我们预计2020E/2021E/2022E 公司营业收入可达453.84/575.51/706.92 亿元, 同比增长29.1%/26.8%/22.8% , 公司2020E/2021E/2022E 归母净利润可达18.90/25.80/33.58 亿元, 同比增长47.6%/36.5%/30.2%,目前股价对应PE 为31.8/23.3/17.9x,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。