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歌尔股份(002241):“零件+成品”战略协同 TWS、VR/AR、可穿戴多维驱动

时间:20-06-22 00:00    来源:广发证券

核心观点:

TWS 耳机持续高增长,众品牌百花齐放。Counterpoint 估计2019 年全球TWS 耳机销量约1.29 亿部(不含白牌),同比增长160%,2020年有望达到2.3 亿部,同比增长92%。根据DoNews 报道,今年四季度iPhone 较大概率取消有线耳机的标配,我们看好苹果的引领效应,有望带动其他手机厂商加速推广TWS 耳机。

AR/VR 拐点将至,Facebook 和Sony 占据半壁江山。VR/AR 在经历了2017~2019 年的冷静期后,随着《半条命》的推出以及HTC 和Oculus 等巨头纷纷推出高性价比VR 一体机,行业有望重新进入新一轮成长期;据IDC 报道,2020 年全球AR/VR 出货量预计达710 万台,2024 年预计达7670 万台;Facebook 的Oculus 系列和Sony 的PSVR 成为代表性产品,3Q2019 两家的市占率分别为39.2%和20.9%。

歌尔股份(002241):“零件+成品”战略协同效应显著。成品方面:1.公司是TWS耳机的主力供应商之一,将受益于TWS 耳机的出货高成长;2.公司为国际大客户VR 产品提供整机组装服务,有望伴随大客户实现多维成长;3.可穿戴:公司作为watch 产品的ODM 供应商直接受益。零件方面:公司的扬声器、受话器等业务有望提升公司在成品业务的竞争力。

盈利预测与投资建议。我们看好公司受益于TWS 耳机和VR/AR 业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计公司20-22年EPS 分别为0.63/0.91/1.19 元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为42/29/22 倍,考虑可比公司估值及公司AR/VR 业务的稀缺性和成长性,以35 倍PE 对应2021 年净利润,合理价值为31.89 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS 耳机渗透率低于预期,VR/AR 业务发展不及预期。