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歌尔股份(002241)深度研究报告:TWS耳机业务助力声学龙头企业开启新一轮高成长

时间:20-07-23 00:00    来源:华创证券

2019 年公司业绩触底反弹,开启新一轮高速增长。2019 年公司实现收入351.48亿元,同比增长48.0%,归母净利润12.81 亿元,同比增长47.6%。公司经历2018 年的低迷后,业务重心成功转型,在TWS 耳机业务带动下,公司业绩重回高速增长轨道。

AirPods 引爆TWS 耳机市场,公司TWS 耳机业务重塑业绩天花板。公司于2018 年H2 布局TWS 耳机业务,2019 年逐步释放TWS 耳机产能,并持续加大TWS 耳机产线建设。2019 年AirPods 全球出货量达6000 万部,占据TWS耳机市场半壁江山,公司充分受益北美大客户TWS 耳机热卖,从2019 年公司各季度业绩屡超预期。2020 年TWS 耳机市场料将持续火爆,预计AirPods出货量约1 亿部,公司作为北美大客户TWS 耳机主力供应商之一,随着新增TWS 耳机产能释放,公司业绩天花板也将重塑。

华为智能手表热卖,公司Wearable 业务迎来窗口期。HUAWEI WATCH GT 2智能手表上市45 天销量突破100 万部,助力华为冲击智能手表市场第三把交椅。2020 年预计HUAWEI WATCH GT 2 出货量达1300 万部,智能手表市场料将迎来新的窗口期。公司作为安卓大客户智能手表主力供应商之一,有望受益智能手表市场发展带来的红利。除了TWS 耳机和智能手表外,公司可穿戴产品还包括VR/AR 设备,2018 年全球VR/AR 市场萎缩,2019 年市场有所回暖但仍未有突破性发展,该业务近年表现欠佳。预计2021 年会成为VR/AR创新大年,公司深度绑定VR/AR 行业巨头,前瞻性布局或将进入收获期。

5G 换机周期叠加智能终端升级,声学元器件有望量价齐升。公司作为声学行业龙头,深耕声学领域近20 年,声学元器件出货量全球领先。声学元器件曾是公司主要营收来源,2017 年占总营收近60%,2018 年受下游智能手机市场萎缩与声学元器件创新不足影响,公司业绩大幅下滑近7%,利润下滑近60%。

2020 年5G 换机周期开启,智能终端或将市场回暖,结合中高端智能终端对防水性、降噪性、立体声等性能要求提升,声学元器件预将量价齐升,公司未来两年声学零组件业务业绩可期。

盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS 耳机优质赛道,带动公司业绩高速成长,我们预测公司20~22 年归母净利润为23.13/33.00/40.05 亿元,对应EPS 为0.71/1.02/1.23 元, 对应估值47/33/27 倍。TWS 耳机市场持续火爆,公司作为TWS 耳机ODM 龙头企业有望充分受益,参考行业龙头立讯估值(21年44 倍)和公司估值中枢,给出公司21 年40 倍估值,目标价40.8 元,首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示:中美贸易摩擦;新冠疫情影响;TWS 耳机市场不及预期。