歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份(002241):五年后歌尔会成为什么样的公司?

时间:20-07-29 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

歌尔股份(002241)是大陆电子零部件龙头之一,近年来坚持“零件+成品”

战略,在无线耳机、ARVR、智能手表等成品业务持续突破。我们预计未来五年,在AIoT 硬件创新及大陆电子制造崛起两大趋势下,歌尔将成为全球性电子制造龙头之一。

基于可触达的业务及客户,我们预计2025 年歌尔营收及净利润规模分别达到2,566 亿元和170 亿元,为2020 年的4.7 倍和7.5 倍,5 年CAGR 为36.0%和49.7%。

理由

AIoT 开启下一个10 年周期,歌尔是最受益标的之一。1)在5G和AI 驱动下,我们认为下一个10 年将迎来AIoT 的时代,无线耳机、智能音箱、智能手表将延续高成长,ARVR、智能家居、汽车电子、机器人等新机会层出不穷。2)对供应链而言,我们看到AIoT 的贡献正在迅速超越手机,以A 股10 大苹果供应链公司为例,2021 年可穿戴营收贡献就将超过手机,其中歌尔占比最高,超过80%,成为拥抱AIoT 新动能最为领先的企业。

大陆电子制造加速崛起,歌尔将成为全球性电子制造龙头之一。1)从全球电子制造格局来看,亚太地区在全球前50 大EMS 企业中占据90%,其中又以台湾的鸿海、和硕、纬创等规模居前。2)近年来大陆电子制造企业迅速崛起,在成本、效率、配合等方面追赶海外龙头,但仍有10 倍以上规模差距。我们认为在AirPods、Apple Watch、HomePod 等存量业务转移及ARVR、机器人等AIoT新增业务加成下,未来大陆将涌现出一批全球性电子制造龙头,歌尔将会是其中代表性企业之一。

歌尔:“零件+成品”持续突破,5 年成就5 倍级成长。1)成品:

随着苹果取消有线耳机,我们预计歌尔无线耳机业务仍将维持高速成长;同时我们看到ARVR、智能音箱业务2H20 起将进入快速成长期,明后两年游戏配件/主机、智能手表业务也有望迎来突破;我们预计2025 年歌尔成品业务营收将达到2,251 亿元,智能家居、机器人等也带来超预期潜力。2)零件:歌尔多年来稳居中国电子元件百强榜前列,除电声器件外,歌尔在微电子、光学、马达、结构件等领域的潜力也将迎来释放,我们预计2025 年歌尔零件业务将突破300 亿元,成为歌尔为国内外大客户提供一站式服务的重要组成部分,并驱动整体获利能力稳步上行。

盈利预测与估值

出于“零件+成品”战略下利润率提升,上调2020/21e EPS 2%/2%至0.70/1.10 元。维持跑赢行业评级,当前对应2020/2021e53.5/33.8x P/E,考虑AIoT 硬件创新及大陆电子制造崛起趋势下歌尔可观成长潜力,上调目标价52%至50.0 元,对应2021e 45.5x P/E,对比当前仍有35%上行空间。

风险

疫情对于需求二次冲击,TWS 及ARVR 出货量不及预期。