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歌尔股份(002241):上调今明两年盈利预期13% 反映无线耳机、ARVR盈利能力上行

时间:20-08-18 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们7 月29 日发布《五年后歌尔会成为什么样的公司?》,引起市场广泛关注。我们认为歌尔未来五年将迎来营收规模及获利能力的快速扩张,预计2025 年营收和利润分别达到2566 亿元和170亿元,成为全球性电子制造龙头及AIoT 时代最受益标的之一。

随着2H20 备货旺季来临,我们看到歌尔在无线耳机/ARVR 等订单及获利表现出色,有望显著超市场预期。我们再度上调今明两年净利润预期13%/13%至25.4/40.3 亿元,对应净利润率4.5%/4.8%。

中长期来看,我们认为我们对五年后的歌尔仍然是偏保守的预期:

1)在AIoT 创新周期及大陆电子制造崛起趋势下,未来几年歌尔将面临存量转移+新增机会的叠加,营收有超预期潜力;2)“零件+成品”战略下,歌尔获利能力将持续上行,2025 年有望大幅超出我们预期的6.6%的净利润率水平。重申跑赢行业评级。

评论

无线耳机份额及获利持续提升,AirPods Pro 爬坡顺利。1)5 月底以来全球AirPods 销售迅速回暖,加上苹果年中及返校季促销,AirPods 销售表现持续强劲,我们预计2H20 苹果取消iPhone 附赠的有线耳机,将进一步刺激AirPods 销量上行;2)歌尔2018 年中进入AirPods 以来,份额及盈利能力稳步提升,并于今年中进入AirPods Pro 供应体系,详见我们2019 年6 月《Airpods 获利能力大幅提升,成品业务动能强劲》,及今年5 月《上调AirPodsPro 预期,ARVR、零组件亦贡献可期》,我们预计2H20-2021 歌尔份额表现及AirPods Pro 等新品爬坡有望进一步超出市场预期。

ARVR 时代来临,歌尔业绩弹性可期。1)随着5G 时代来临,全球科技巨头加大ARVR 布局,我们认为ARVR 有望成为5G 在C 端应用最大风口之一,未来几年放量可期。2)歌尔是全球ARVR 代工龙头,但近年来受ARVR 市场乏力影响,营收及获利能力也遭遇挑战,今年中歌尔成为新款Oculus Quest 主要供应商,我们预计今年出货超250 万台,明年有望进一步高成长,加上索尼及国内VR放量等贡献,歌尔ARVR 业务营收及利润率有望迎来大幅向好。

“零件+成品”多点开花,营收及利润率上行趋势明确。1)除无线耳机、ARVR 外,我们预计歌尔智能音箱、手表、游戏机等成品业务也将迎来全面开花,迎接大陆电子制造崛起机遇。2)零件方面,我们认为歌尔微电子、马达、结构件等能力被大幅低估,零件业务的成长及自供比例提升,将有效激励歌尔整体利润率上行。

估值建议

考虑到无线耳机ARVR 等业务上量带来营收及利润率上行,上调2020/21e EPS 13%/13%至0.78/1.24 元。维持跑赢行业评级,对应当前52.6/33.2x P/E,提升目标价12%至56.00 元,对应20/21e71.5/45.1x P/E,对比当前仍有36%上升空间。

风险

全球疫情不确定性较高;ARVR 及无线耳机等产品出货不及预期。