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歌尔股份(002241):3Q业绩预报大超市场预期 重申看好五年高成长

时间:20-08-21 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

歌尔股份(002241)公布上半年业绩:1H20 收入155.7 亿元,同比增长14.7%,归母净利润7.8 亿元,同比增长49.1%,位于此前预报45-50%的上限,符合预期,扣非净利润7.4 亿元,同比增长76.8%。对应2Q20 单季度营收91.0 亿元,同比增长15.6%,净利润4.9 亿元,同比增长51.8%。

同时公司公布1-9 月业绩预报:归母净利润16.7-18.7 亿元,同比增长70-90%,对应3Q20 单季度8.9-10.9 亿元,同比增长94-137%,符合我们预期,大幅超出市场预期!

我们认为3Q20 业绩大超预期主要是因为:1)AirPods 需求强劲,产线持续满载,同时AirPods Pro 良率爬坡速度大幅优于此前预期;2)Oculus Quest 推动ARVR 业务大幅向好,利润率也从过去两年的低位回归合理水平;3)电声器件跟随平板、无线耳机出货成长,并在三星手机份额提升,带来营收及获利提升。

我们4 月底邀请歌尔股份总裁、董秘等核心管理层与投资人交流,并于5、7、8 月发布《上调AirPods Pro 预期,ARVR、零组件亦贡献可期》、《五年后歌尔会成为什么样的公司?》、《上调今明两年盈利预期13%,反映无线耳机、ARVR 盈利能力上行》等报告。站在当前时点,我们再次重申对歌尔今明两年、以及未来五年成长性的强烈看好:1)无线耳机、ARVR 等持续高景气,驱动歌尔今明两年业绩来到25.4、40.3 亿元,同比增长98%/59%,且仍有上修空间;2)未来5 年在AIoT 创新周期及大陆电子制造崛起趋势下,歌尔将是最受益标的之一,我们预计2025 年营收和利润分别达到2,566 亿元和170 亿元,5 年盈利CAGR 46%,且利润率有机会大幅超出我们预期。

发展趋势

AirPods 业务表现强劲,AirPods Pro 良率爬坡超预期。5 月下旬以来随着疫情趋缓及苹果促销,AirPods 需求明显回暖,推升歌尔AirPods 产能利用率及获利水平。同时AirPods Pro 产线7 月投产后进展顺利,我们预计良率爬坡时程将较此前预期缩短一半,对3Q20 减少拖累以及4Q20-2021 盈利表现均将有非常积极的贡献。

Oculus Quest 加持,ARVR 营收、利润率双升。经历过去2 年的低谷,我们看好歌尔ARVR 业务3Q20 起重回高成长。歌尔今年中新进入Oculus Quest 供应体系,我们预计年内备货将超250 万台,有效推升3Q20 起营收及利润率水平,随着明后两年ARVR 市场进一步放量,歌尔业绩弹性值得期待。

盈利预测与估值

我们维持公司2020/21e EPS 0.78/1.24 元,对应当前51.2/32.3x P/E。

维持跑赢行业评级,我们维持目标价56.0 元,对应2020/21e71.5/45.1x P/E,对应当前仍有40%的上升空间。

风险

全球疫情控制不确定性较高;AirPods 及VRAR 出货不及预期。