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歌尔股份(002241)2020年中报点评:业绩处于预告上限 Q3指引预示高增长持续

时间:20-08-21 00:00    来源:中信证券

公司2020 年上半年实现营收155 亿元,同比+15%;实现归母净利润7.8 亿元,同比+49%。

展望未来,公司作为国内IoT 领域的龙头公司,TWS、智能手表、ARVR 将接力成长,预计公司2020/21/22 年EPS 为0.78/1.14/1.31 元,维持“买入”评级。

2020H1 业绩处于前期预告上部区间,Q3 指引预示公司高增长持续。公司2020H1 实现营收155 亿元,同比+15%;实现归母净利润7.8 亿元,同比+49%,处于前期预告上部区间;实现扣非归母净利润7.4 亿元,同比+77%。分季度看,公司Q1/Q2 归母净利润分别达到2.94/4.87 亿元,分别同比+48%/+52%。公司业绩加速增长,主要系(1)Q2 以来国内疫情影响逐步减弱,叠加北美大客户教育优惠以及电商促销等活动,北美大客户端旧款无线耳机产品产能利用率提升,带动智能声学整机业务收入同比+25%至65 亿元;(2)精密零组件业务受益于Q2 北美大客户低价款机型销售以及安卓客户端份额提升,营收同比+26%至50 亿元;(3)智能硬件业务保持稳定,收入同比-8.4%至36 亿元。

公司预计前三季度实现净利润16.7-18.7 亿元,同比增长70%-90%,预计Q3 实现净利润8.9-10.9 亿元,同比增长93%-136%,业绩高增长持续。我们认为大客户端TWS 耳机仍然是核心驱动因素,公司Q3 开始切入大客户新产品,实现新旧款机型全供应,预计全年整体出货量同比去年翻倍向上。长期看公司布局的TWS 耳机、智能手表、ARVR 等设备仍然处于成长阶段,我们看好公司作为国内IoT 领域龙头的持续发展前景。

毛利率表现亮眼,研发端加速投入布局IoT 产品。公司2020H1 毛利率达到18.04%,同比+2.47pcts,其中Q1/Q2 分别为18.2%/17.9%,分别同比+1.4/+3.2pcts,表现亮眼。

分业务看,2020H1 精密零组件毛利率26.2%,同比+1.49pcts,智能声学整机毛利率14.43%,同比+2.64pcts,智能硬件毛利率13.68%,同比+1.82pcts。费用端而言,公司2020H1 三费费用率达到5.25%。同比-0.63pct,同时公司在研发端持续投入,研发费用同比+46%至9.73 亿元,费用率同比+1.33pcts 至6.25%,持续聚焦智能无线耳机、虚拟现实等细分领域。公司前期完成可转债发行计划,募资40 亿元用于真无线耳机项目(22亿)、ARVR 项目(10 亿)、研发中心项目(8 亿)。我们认为,一方面募资将有效改善公司资本结构,另一方面公司处于高增长阶段,募资投入亦有利于公司未来进一步扩大在IoT 领域的布局

声学整机:TWS 贡献近两年最核心驱动力,预计2020 年贡献约250 亿营收。行业趋势上看,TWS 爆发趋势明确,我们预计2020 年国际大客户端/安卓端产品出货量分别达0.8亿/1 亿副,分别同比+45%/+50%。手机端无线化大趋势下,安卓品牌后续有望将TWS耳机与手机进行搭售,进一步加速行业发展,预计2022 年国际大客户端/安卓端出货量达到1.65/4 亿副。公司今年切入国际大客户的高端款产品供应链,因此我们预计其整体份额将继续提升,并进一步扩大国内主流客户的市场份额。我们预计今年以TWS 为核心的声学整机板块将为公司贡献约250 亿的营收。

智能硬件:手表/手环贡献中期增量,VR/AR 助力长期发展。公司智能硬件业务包括VR/AR、智能手表/手环及传统业务。中期看,智能手表/手环作为AIoT 下一个爆款产品,将为公司在TWS 耳机之后贡献增量收入,公司目前独供国内大客户智能手表,预计2020年收入有望达到40 亿元(同比+100%),占智能硬件板块收入比例超30%(同比+12pcts)。

长期看,AR/VR 是大势所趋,公司近8 年的技术研发储备有望开花结果,零组件和成品均有前瞻布局,下游客户优质。预计AR/VR 业务2020-2022 年收入将达到37/60/85 亿元。

风险因素:全球需求下滑;声学创新放缓;行业竞争加剧;IoT 发展不及预期等。

盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司,发展路径清晰,短期TWS 耳机料仍为最核心驱动力,中期智能手表/手环有望贡献增量收入,长期看AR/VR,公司将持续围绕核心大客户推进IoT 业务布局及品类扩张。我们持续看好公司业务发展,上调2020-2022年EPS 预测至0.78/1.14/1.31 元(原预测为0.63/0.78/0.94 元),当前价对应PE 估值为52/35/31 倍,维持“买入”评级。