歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份(002241):声、光、电+精密制造 助力业绩高增长

时间:20-08-21 00:00    来源:信达证券

事件:2020 年8 月20 日,歌尔股份(002241)发布2020 年中报,公司实现营收155.7 亿,同比增长14.7%;对应Q2 单季度营收91.0亿,同比增长15.6%;上半年归母净利润7.8 亿,接近前期预告上限,同比增长49%。同时,公司公告了前三季度业绩预告,净利润16.7-18.7 亿,同比增长70%-90%;对应3Q20 单季度净利润8.9-10.9 亿,同比增长93.8%-136.5%。

点评:

三季度业绩持续高增长。2020 年上半年,公司实现营收155.7 亿,同比增长14.7%;对应Q2 单季度营收91.0 亿,同比增长15.6%。上半年归母净利润7.8 亿,接近前期预告上限(预告为7.6 亿-7.9 亿),同比增长49%。同时,公司公告了前三季度业绩预告,净利润16.7-18.7 亿,同比增长70%-90%;对应3Q20 单季度净利润8.9-10.9 亿,同比增长93.8%-136.5%。

精密零组件业务,1H20 营收49.7 亿,同比增26.3%;毛利率26.2%,同比增加1.49pct。上半年全球智能手机销售虽暂受疫情压制,但歌尔声学零组件整体市场份额有所提升;另外,MEMS 麦克风则受益于市占率及TWS 耳机的渗透率的提升。展望下半年,我们预计随疫情影响去化,全球智能手机销售复苏,大客户5G 新产品的发布,会对公司精密零组件业务产生强有力的业绩支撑。

智能声学整机业务,1H20 营收65.1 亿,同比增25.1%;毛利率14.43%,同比增加2.64pct,公司毛利率持续改善。就TWS 耳机而言:相较于2Q19,公司目前的TWS 耳机产线数量明显增长,良率稳定在较高水平。因此,上半年TWS 耳机总体出货虽暂受海外疫情阻碍,但歌尔的出货量和生产水平同比来看都有良好表现。展望4Q20 及2021 年,随产线数量增多,线体自动化及工人熟练度增加,TWS 耳机的良率提升正逐步加速,而下一代耳机新品的学习曲线也将进一步缩短。我们预计明年公司新产线爬坡压力较小,成熟线体稳定盈利,TWS 耳机业绩大年可期。就智能音箱而言:根据Canalys的统计,2019 年头部音箱大厂Amazon 和Google 出货量分别为3700 万、2400 万,市占率分别为30%、19%。其主要产品价位段在100-200 美元,廉价版在50-60 美金。预计公司大客户不久将推出新品,切入主流价位段,如按头部厂商Amazon 和Google 的销量推演,智能音箱新品出货量望达行业前列,带动公司声学整机业务进一步成长。

智能硬件业务,1H20 营收36.1 亿,同比下降8.4%;毛利率13.7%,同比增加1.82pct。就AR/VR 而言,对比其他消费电子,AR/VR 的特别之处在感官拓展上,其极大增强了消费者的视觉感受,未来随游戏生态和硬件产品逐渐成熟,VR大客户产品更新,公司基于零件+整机协作配合,有望推动VR 业务高增长。

提效降费效果显著,公司运营效率提升。公司治理结构更加完善,决策运转更加高效,降本控费成效进一步凸显,2020年上半年毛利率18.04%,同比增加2.5pct;期间费用17.9 亿,期间费用率11.5%,同比增加0.7pct;净利率5.01%,同比增加1.2pct。对应2Q20 单季度,毛利率17.90%,同比增加3.2pct,环比下降0.3pct;期间费用10.2 亿,期间费用率11.2%,同比增加1.63pct;净利率5.3%,同比增加1.3pct。

声、光、电+精密制造,助力公司把握未来消费电子创新脉络。公司在声学、光学、MEMS 微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力,具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术,垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件,提供从ID 设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务,助力公司把握未来消费电子创新脉络,将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年摊薄每股收益分别为0.76 元、1.11 元、1.46 元。公司发展战略愈加清晰,我们看好公司能够持续把握消费电子创新脉络,打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业,维持对公司的“买入”评级。

风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;市场竞争加剧;