歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份(002241):全年指引高增长

时间:20-11-04 00:00    来源:中邮证券

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公司披露2020 年3 季报:Q3,公司实现营业收入191.57 亿元,同比增长81.44%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长167.92%。1-3 季度,公司实现实现营业收入347.30 亿元,同比增长43.90%;实现归母净利润20.16 亿元,同比增长104.71%,每股收益0.63 元,公司每股净资产5.39 元。

公司同时给出全年盈利预告:预计全年净利润达到27.53-28.81 亿元,同比增长115%-125%,基本每股收益0.85-0.89 元。

智能声学整机与硬件支撑高增速:分项看,1-3 季度,公司智能声学整机同比实现收入152.72 亿元,同比增长61.45%;智能硬件实现收入101.50 亿元,增长52.05%;精密零组件实现收入83.08 亿元,同比增长13.64%。

公司“4+4”产品战略,“大整机”业务将在21 和22 年持续放量:TWS 耳机仍将持续高增长,苹果Airpods 系列耳机出货量有望在9000 万-1 亿付左右,预计公司在大客户的份额进一步提升,未来手机向无孔方向发展,将进一步刺激TWS 耳机的需求增长;VR/AR 在今年销量良好,预计未来2 年VR 出货量将呈现高增长,同时VR/AR 也会带来结构件机会。零组件方面,将受益公司在整机上的增长而扩大规模,特别是在TWS 耳机和VR/AR 产品上,公司的自制件垂直整合较好。

利润率提升:3 季度,公司毛利率达到17.38%(+0.53pcts),净利率达到6.45%(+2.08pcts),盈利能力进一步增加。3 季度,公司研发费用10.72 亿元,研发费用占营收比例5.59%,提升1.29pcts。公司的研发投入与营收增长相匹配。公司通过垂直整合,提升自制件在整机产品中的应用比例进而提升盈利水平;4 季度,全年费用计提将导致单季度利润率环比下滑,但整体同比仍有望实现增长。

存货大幅增长:截至3 季度末,公司存货122.62 亿元,同比增长146.74%,主要系销售规模扩大,为4 季度旺季备货,预计将在4 季度消化。

关注公司可持续性增长能力:公司在大客户份额提升,海外产能布局增强抗风险能力,预计将继续收益TWS 耳机成长与大客户红利;此外看好公司在大整机业务上的持续发力,预计2020-2022 年,公司将实现营业收入514.31、741.39、1000.20 亿元;归母净利润28.50、41.99、63.42 亿元;每股收益0.88、1.29、1.95 元;对应当前股价PE 为49.9x、33.9x、22.4x。给予“推荐”评级。

风险提示:海外疫情致宏观经济增速放缓,下游需求增长放缓;市场波动风险;贸易政策及环境恶化;新应用推广不及预期等。