歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份(002241):无线耳机高成长仍将延续 ARVR有望成为最大看点

时间:20-11-18 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期拜访歌尔股份(002241)核心管理层,并邀请管理层参与中金论坛与投资人交流。

同时公司最新公布高管增持公告:总经理、董秘于11 月17 日在二级市场以集中竞价交易方式增持,合计增持2,200 万股,耗资8,000 多万元,我们认为反映了管理层对公司前景的坚定信心。

我们重申《五年后歌尔会成为什么样的公司 》中观点,看好歌尔:1)无线耳机、ARVR 等带动今明年业绩高成长;以及2)AIoT创新周期及大陆电子制造崛起背景下,歌尔的长期成长性。

评论

乐观看待无线耳机成长前景。1)今年6-8 月苹果年中大促及返校季促销成效显著,Airpods 拉货动能强劲,歌尔Airpods 产线稼动率及Pro 爬坡也较为顺利;经过季节性波动,年终购物旺季的临近,有望开启新一轮拉货动能,歌尔稼动率表现可期;2)我们测算Airpods 在iPhone 用户普及率仅10-20%,仍有较大向上空间,我们预计苹果取消有线耳机将推动Airpods 加速普及,苹果及渠道也有望推出买iPhone 送Airpods 等举措;3)考虑到今年Airpods产品线没有更新,明年Airpods 更新对销量的刺激也值得期待。

我们认为ARVR 将成为明后两年歌尔最大看点。1)近期OculusQuest 2 上市受到消费者追捧,硬件及应用销量大幅提升,Facebook构建的生态也迎来加速成熟。2)在Facebook 的示范效应下,我们预计明年起全球科技大厂、内容商(游戏、社交、体育、演艺等)、运营商等将共同发力,共促ARVR 生态繁荣,歌尔ARVR 业务表现也有望持续超出市场预期,成为未来几年最大成长动能。

智能音箱、游戏机等多点开花,大陆电子制造龙头崛起。1)2H20歌尔在智能音箱组装迎来突破,我们预计明年有望首次切入游戏主机组装,带来不俗增量;2)凭借零件+成品及智能制造优势,我们看好歌尔成为全球性电子制造龙头之一,承接更多订单转移;同时歌尔与全球科技巨头前瞻性合作众多,在AIoT 时代大有可为。

零件业务迎来快速成长,声光电、结构件等全面发力。1)声(电磁激励):继SPK/RCV 后,我们预计歌尔马达、无线充电业务布局明后两年也将迎来突破;2)光:ARVR 光学元件先发优势明显,歌尔也有望受益于行业成长及垂直整合;3)电:歌尔微电子位列全球MEMS 收入第九,是前二十中唯一大陆企业,近期公告分拆上市计划,有利于MEMS 业务成长性,此外SiP 进展亦值得期待。

估值建议

我们维持公司2020/2021e EPS 0.89/1.43 元。当前对应2020/2021e44.7/27.7x P/E,维持跑赢行业评级及62.0 元目标价,对应2021e43.3x P/E,对比当前仍有56%上行空间。

风险

TWS 普及进展不及预期;ARVR 渗透不及预期。