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歌尔股份(002241):AIRPODS MAX主要受益标的 明后两年高成长仍将延续

时间:20-12-09 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

苹果于北京时间 8 日晚在官网发布 AirPods Max 头戴耳机,音质音效、外观设计等均有不俗表现,售价 549 美元/4399 元,是 Apple品牌首款头戴耳机及 AirPods 系列最高端产品,12.15 正式上市。

从市场反响及官网预订情况看,我们认为 AirPods Max 表现有机会超出此前市场预期,歌尔作为零组件及整机主要供应商将会受益。

评论

Apple 品牌首款头戴耳机,发货周期来到 10-12 周。1)音质音效:

融合 Beats 及 Apple 自身优势,AirPods Max 实现高保真音质、升级主动降噪(内外 8 颗麦克风)、空间音频功能(双耳 H1 芯片、传感器搭配计算音频技术实现环绕声)。2)外观设计等:记忆棉、不锈钢等材质,但重量控制在 384g,独立旋转耳罩、人体工学设计,续航达 20 小时。3)发售情况:市场反馈较为正面,发布一小时官网发货周期已来到 10-12 周,我们预计明年销量有望达到数百万,考虑到出货价数倍于现款 AirPods,明年对歌尔贡献可期。

从 AirPods Max 看苹果 AirPods 战略,明后年高成长可期。1)相比此前 AirPods Studio 的命名预期,我们认为 AirPods Max 更能体现苹果对 AirPods 产品线的重视,明年 AirPods 的全面更新,以及后年有望部分取消充电接口以完全无线化,均有利于 AirPods 普及率上行;2)苹果更加重视 Siri 的应用,用于信息播报、虚拟助理等,未来语音助手功能的普及,有望成为刺激 AirPods 销量新的动能;3)从近期苹果与供应链沟通来看,我们乐观看待明年 AirPods备货量及歌尔 AirPods 业务表现,有望优于目前市场预期。

苹果多款新品表现强劲,歌尔 2H20 起连续突破。1)我们在 9 月初《苹果 2H20 新品前瞻》中指出,苹果将通过多场发布会及官网更新的方式陆续推出一系列新品,至此苹果 2H20 新品发布潮进入尾声,但苹果多款新品表现强劲,苹果产业链的高成长可能刚刚开始;2)继 AirPods 后,歌尔 2H20 起接连突破 AirPods Pro、AirPodsMax、HomePod mini 等组装,且产能、良率爬坡顺利,体现出强劲的竞争力,未来苹果更多新品及非苹客户表现更加值得期待。

歌尔 ARVR、游戏机、零部件等迎来多点开花。从海外 Occlus quest2 表现来看,Facebook 硬件销售及应用生态构建均非常成功,在Facebook 示范效应及 5G 趋势下,我们预计明年 ARVR 迎来更多巨头进入,硬件、应用及运营商将共促 ARVR 市场繁荣,歌尔重点受益。此外我们预计游戏机、零部件等明后两年也将带来显著增量。

估值建议

我们维持公司 2020/21e EPS 0.89/1.43 元,对应当前 41.9/25.9x2020/21 年 P/E。维持跑赢行业评级及目标价 62.0 元,对应 2021年 43.3x P/E,对应当前仍有 67%上升空间。

风险

AirPods Max 销量不及预期;海外疫情蔓延不确定性较高。