歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份(002241):VR/AR行业明显提速 公司长期增长动能强劲

时间:21-03-30 00:00    来源:中信建投证券

事件

歌尔股份(002241)发布2020 年年度报告,2020 年营业收入577 亿,同比增长64%,实现归母净利润28.5 亿元,同比增长122%。

公司预告21 年Q1 归母净利润8.2-9.7 亿元,同比增长180%-230%,主要是因为公司VR 产品、智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善;同时公司持有的Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增加。

简评

一、2020 年分业务表现:智能硬件收入超出预期,未来将成为公司重要成长驱动力

1、智能声学整机:公司份额持续提升,新品发布有望催化需求智能声学整机业务营收266 亿元,同比增长79.95%,毛利率14.9%,同比提升2.21pct。收入增长的主要原因是A 客户TWS 耳机带来的增量,毛利增长的主要原因是公司“零整协同”以及良率提升取得成效。展望未来,我们认为Airpods 渗透率仍有提升空间,2021H1 新品发布后有望催化需求复苏。公司的份额将持续提升,同时公司未来将不断降低成本、提升盈利能力,并提升零组件自供率,维持产品毛利率。

2、精密零组件:逆势实现增长,体现公司成长韧性及管理能力精密零组件业务营收122 亿元,同比增长14.93%,毛利率23.9%,同比提升0.97pct。虽然全球智能手机产品出货量出现了明显的增长放缓的情况,公司的声学、光学、微电子、结构件等精密零组件仍取得了较好的增长,且毛利率持续提升,一方面体现了公司较好的成长韧性和管理能力, 另一方面sip 模组、光学、马达等新业务未来也将持续贡献增长动能。

3、智能硬件:VR 行业在明显提速增长,成为公司重要成长点智能硬件业务营收176.5 亿元,同比增长107.34%,毛利率12.5%,同比提升1.28pct。收入增长的主要原因为VR 头显等产品高速增长,以及游戏机等品类拓展。根据IDC 预测, 2021 年全球VR 产品同比增长约为46.2%,且2020 至2024 年的复合增长率约为48%。

Oculus Quest 2 于2020Q4 约达到200-300 万的销量,我们预计2021 年全年销量约700 万。VR 行业在明显提速,成为公司重要成长点。

二、2021 年一季度归母净利润超出预期,

公司预计2021 年一季度归母净利润为8.24-9.71 亿元(同比+180%-230%)。一季度业绩的显著增长,一方面是由于公司的虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善;另一方面是因为公司持有的Kopin Corporation(高平电子)权益性投资公允价值变动损益增加。

三、盈利预测与投资建议

展望2021 年,我们认为公司后续成长动能充足:(1)VR 行业明显提速,Quest2 产品销售强劲,22 年其他厂商VR 新品陆续推出,同时苹果有望入局,带动新一轮创新周期,催化行业需求;(2)在Airpods 代工领域公司份额提升,零组件自供率不断提升,盈利能力改善;(3)公司持续投入研发,构建公司在声学、光学、微电子、精密制造、自动化、软件算法等领域内的技术壁垒,积极拓展在Sip 系统级封装、触觉、光波导、纳米压印、人工智能等新兴技术方向上的布局,为公司长期发展提供动能。

我们给予歌尔股份2021E/2022E 年归母净利润39.2/52.7 亿,公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。

三、风险提示

大客户TWS 耳机出货量不及预期,组装业务毛利率不及预期,VR 业务增速不及预期。