歌尔股份(002241.CN)

歌尔股份(002241):VR同歌行 与尔向未来

时间:21-09-03 00:00    来源:信达证券

事件:2021 年8 月26 日,歌尔股份(002241)发布2021 年中报,公司实现营收302.9亿,同比增长94.5%;归母净利润17.3 亿,同比增长127.7%,靠近预告上限。同时,公司公告3Q21 业绩预告,三季度实现归母净利润14.8 亿-17.3亿,同比增长20%-40%。

点评:

VR 引擎装机,公司跨入新赛道。公司2Q21 实现营收162.6 亿,同比增长78.7%,归母净利润7.7 亿,同比增长57.2%,扣非归母净利润8.1 亿,同比增长84.5%。3Q21 预计实现14.8 亿-17.3 亿归母净利润,继续保持高速增长。我们就各项业务具体分析如下:

精密零组件2Q21 营收28.5 亿,同比增长6.5%。我们认为当前公司精密零组件业务与智能手机出货量较为相关,根据咨询机构Omdia 的数据,预计2021 年全球智能手机行业总出货量有望达到约13.72 亿部,同比增长约6%。公司积极扩展非手机类业务,如SiP 系统级封装模组、VR 光学器件及模组、AR 光学器件、AR 光机模组等与自身组装业务相配套的零组件。未来随着公司在AR/VR 以及智能可穿戴整机产品的持续发力,精密零组件板块将继续稳健成长,受智能手机周期性影响会减弱。

智能声学整机2Q21 营收64.0 亿,同比增长67.1%。正如我们前期报告一直所强调:歌尔在A 客户TWS 耳机上的份额在提升,产品结构在升级,2H21 新品的切入速度也更快,因此TWS 耳机业务仍有望为公司带来持续的正向贡献。A 客户TWS 耳机更新在即,可期待更新周期带来的增长动力,而且A 客户头戴式耳机和智能音响也有较强的潜力可供挖掘。

智能硬件业务2Q21 营收67.0 亿,大幅同比增长180.8%!环比增长48.7%!公司VR 大客户O 客户持续热销,歌尔的VR 产线数量也在相应提升,对应的新增产能也在三季度逐步开出,伴随下半年的返校季及黑五等促销来临,大客户VR 销量值得期待。

VR 生态方面,近年来,Facebook 在VR 领域逐渐发力,除了打造出爆款的Quest 2 以外,在VR 内容领域也在持续发力,先后收购了多个游戏工作室,增强第一方的内容开发能力。此外,Facebook 更是收购了与Roblox类似的元宇宙平台Crayta,近期发布VR 远程办公应用程序HorizonWorkrooms,游戏+办公应用合力打造VR 元宇宙布局。

研发保持高投入,保证长期竞争力。就公司的各项财务指标而言,2Q21毛利率14.3%,同比下降3.6 个百分点,环比下降0.3 个百分点,主要系组装类业务占比提升所致。随着下半年消费电子旺季来临,公司产能利用率提升,智能声学整机盈利能力有望环比提升。归母净利率4.7%,同比下降0.6 个百分点,同比基本持平。

同时,2Q21 存货保持93.2 亿,连续三个季度基本持平,同时管理费用控制较为得力,也可反应公司降费提效的成果。研发方面,歌尔继续保持在虚拟现实及声学、光学等领域的高投入,单季度研发费用8.4 亿,同比增长31.6%,为公司长期发展储备动力。

声、光、电+精密制造,助力公司把握未来创新脉络。公司在VR/AR、声学、光学、MEMS 微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力,具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术,垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件,提供从ID 设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务,助力公司把握未来创新脉络,将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。

盈利预测与投资评级:基于对VR 赛道的长期看好,我们上调部分盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为45.2、59.1、76.0 亿元,对应每股收益分别为1.32 元、1.73 元、2.23 元。我们认为公司发展战略清晰,看好公司能够持续把握创新脉络,打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业,维持对公司的“买入”评级。

风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;市场竞争加剧。