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歌尔股份(002241)2021三季报点评及全年业绩预告点评:三季度表现符合指引 智能硬件表现亮眼

时间:21-10-28 00:00    来源:中信证券

公司发布2021 年三季报,前三季度实现营收528 亿元,同比+52%;实现归母净利润33.3 亿元,同比+65%,其中Q3 实现归母净利润16 亿元,同比+30%。

展望未来,公司作为国内AIoT 领域龙头,推进“精密零组件+智能硬件整机”

战略,致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案,包括零件端的声学、光学、微电子、结构件,整机端的TWS、智能手表、ARVR 等。我们预计公司2021/22/23年EPS 为1.29/1.77/2.28 元,维持“买入”评级。

消费电子需求相对疲弱背景下,公司三季度业绩表现强劲,符合前期预告指引。

公司2021 前三季度收入同比+52%至528 亿元,归母净利润同比+65%至33.3亿元,处于前期预告(32.4-34.6 亿元)中枢,扣非归母净利润同比+52%至30.2亿元,非经收益3.14 亿元(去年同期为0.33 亿元),主要为政府补助2.4 亿元以及持有Kopin 股权获得1.9 亿元公允价值变动收益。分业务看,(1)智能硬件业务同比+119%至222 亿元,单Q3 同比+68%至110 亿元,主要源于公司独供Quest2 产品(2020Q3 发布),出货表现良好,同时公司2021 年切入的日本客户主机业务亦有业绩贡献;(2)精密零组件业务同比+24%至103 亿元,单Q3 同比+27%至42 亿元,变现超预期,主要源于大客户端份额有所提升;(3)智能声学整机同比+26%至192 亿元,单Q3 同比-24%至67 亿元,老产品需求较弱叠加新产品尚未出货,业务阶段承压。展望四季度,智能硬件端VR设备、游戏主机持续放量,并且随着大客户耳机新品逐步拉货,公司声学整机业务有望环比提升。

产品结构变化导致毛利率有所波动,期间费用率仍有收窄。公司2021 前三季度整体毛利率为14.77%,同比-2.9pcts,主要源于产品结构变化,相对高毛利的精密零组件收入占比为19%,同比-5pcts,相对低毛利的智能硬件占比42%,同比+13pcts。同时智能声学整机业务(收入占比36%,同比-8pcts)由于需求端问题导致稼动率有所波动,亦对毛利率有所影响。分季度看,Q1-Q3 毛利率分别为14.56%/14.29%/15.25%,Q3 环比回升主要为毛利率最低的声学整机业务占比进一步下降,零组件+智能硬件业务占比提升所致。费用端,公司2021前三季度费用率(管理+销售+财务)同比-0.88pct 至3.57%;研发费用同比+22%至25 亿元,聚焦虚拟现实、光学声学等领域研发,费用率受益收入高增长,同比-1.17pcts 至4.72%。

公司预计2021 年归母净利润42.4-45.3 亿元,同比提升49%-59%。季度来看,假设四季度Kopin 股价相对稳定,我们预计公司2021Q4 实现经营性净利润9.1-12.0 亿元,同比提升17%-55%,主要驱动力在于(1)四季度大客户端新款耳机开始放量;(2)VR 设备持续出货,且游戏主机业务于今年切入,料将贡献增量业绩。预计2021Q4 利润表现环比Q3 将有所下滑,主要为公司在年末集中进行费用计提所致。

公司在AIoT 领域实力稳固,智能耳机、智能手表接力成长,长期看好VR/AR领域竞争优势。(1)智能耳机:2021 年大客户端阶段承压,但是公司份额稳步提升,后续业绩公司持续承接大客户端耳机新品,并且有望在安卓端开拓更多客户,整体2022 年有望回暖。(2)智能手表:公司目前为国内大客户智能手表主力供应商,国际环境变化下,其2021 年出货量亦有不确定性;但预计2022 年随着外部环境缓和,智能手表出货量有望加速成长。(3)ARVR:行业层面,预计2021 年出货量超千万台,2022 年增速有望达50%。公司目前供应头部客户PSVR、Quest2 产品,随着2021-2022 年美国客户、日本客户迭代新品以及其他品牌客户产品推广,公司有望凭借零整一体的能力保持一供地位。

同时公司在AR 领域前瞻布局,包括整机、光波导、零部件等,有望受益行业成长。

风险因素:全球消费电子终端需求下滑;声学创新放缓;行业竞争加剧;IoT 发展不及预期等。

盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司,发展路径清晰。我们认为短期TWS 耳机仍为最核心驱动力,中期智能手表/手环有望贡献增量收入,长期看AR/VR,公司将持续围绕核心大客户推进AIoT 业务布局及品类扩张。由于公司在VR 设备持续出货,龙头稳固,同时切入日本客户游戏主机业务,我们相应调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.29/1.77/2.28 元(原预测为1.27/1.62/2.11元),考虑到公司历史估值水平以及未来2-3 年AIoT 品类的持续扩张,维持目标价51 元(对应2021 年PE 40 倍),维持“买入”评级。